公(gōng)募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行三(sān)方(fāng)合作推出(chū)。目前正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也(yě)吸(xī)引(yǐn)了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基(jī)金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结(jié)模式(shì)的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的(de)方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度(dù)上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防控异常1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对(duì)投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基(jī)金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一(yī)业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规(guī)模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进(jìn)入(rù)“拼1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面质(zhì)量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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