文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利(l晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好ì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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